宏觀數據：

據中國人民銀行統計數據顯示，2023年3月末，廣義貨幣(M2)余額281.46萬億元，同比增長12.7%，增速比上月末低0.2個百分點，比上年同期高3個百分點；狹義貨幣(M1)余額67.81萬億元，同比增長5.1%，增速比上月末低0.7個百分點，比上年同期高0.4個百分點。3月份，人民幣貸款增加3.89萬億元，同比多增7497億元；社會融資規模增量為5.38萬億元，比上年同期多7079億元。

蘭格點評：

3月份，受國內經濟加快恢復及國際市場部分大宗商品價格走勢影響，全國PPI環比持平；受上年同期對比基數較高影響，同比下降，3月份工業生產者出廠價格同比下降2.5%，同比降幅比上月擴大1.1個百分點，環比持平；工業生產者購進價格同比下降1.8%，同比降幅比上月擴大1.3個百分點，環比持平（詳見圖1）。對于國內制造企業來說，雖然原材料價格的持續下降有利于國內制造企業正常化生產的回歸，但需求不足的問題依然對企業形成制約，從而影響制造企業用鋼需求的釋放力度。

從3月份金融數據來看，信貸和社融呈現了持續“超預期”的表現，3月份人民幣新增貸款額同比有所多增，環比暴增；社會融資規模增量同比有所多增，環比暴增（詳見圖2）；但狹義貨幣(M1)同比增速延續下滑，而廣義貨幣(M2)同比增速也呈現高位下滑的態勢（詳見圖3）。今年以來，人民幣新增貸款額和社會融資規模增量均呈現連續超出市場預期的局面，貸款端和社融端“雙向發力”的態勢愈加明顯。從貸款端來看，一季度企業的中長期貸款延續強勁態勢，占到了總體增量超六成，而居民的中長期貸款僅僅增加了9442億元，僅占總體增量不到一成，延續了開年以來的弱勢，這表明企業對于經濟預期相對較好，而居民對于經濟預期相對較弱。而從社融端來看，3月份社會融資規模增量為5.38萬億元，比上年同期多7079萬億元；一季度社會融資規模增量累計為14.53萬億元，比上年同期多2.47萬億元。社融端總量呈現了開年以來持續“超預期”，其中對于實體經濟發放的人民幣貸款增加10.7萬億元，同比多增2.36萬億元，企業債券凈融資呈現了同比少增，而政府債券凈融資同比多增的態勢，表明社融端貸款結構呈現動態調整的態勢。

目前，國際外部環境依然復雜，全球經濟正進入緩慢增長期，歐美制造業PMI延續弱勢，世界經濟下行壓力不斷凸顯，這就使得中國對外貿易的壓力有所加大，從而給國內制造行業復蘇造成了一定的壓力。今年以來我國著力推動經濟運行整體好轉，經濟運行的態勢回升，消費需求逐步擴大，工業生產逐步恢復向好，企業擴大生產和設備升級的意愿不斷增強。從央行一季度企業家問卷調查數據來看，宏觀經濟溫和偏弱，企業經濟景氣度小幅回升，但盈利狀況仍面臨考驗。而且由于官方和財新制造業PMI指數的高位下滑，制造用鋼需求也開始有所減弱，同時重大項目也受到項目資金到位情況的影響，基建項目施工節奏和進度略顯緩慢，從而造成了基建用鋼需求釋放力度不及預期。

因此，開年以來的貨幣政策呈現“信貸總量有效增強”、“信貸結構動態調整”、“專項債券前置見效略緩”、“實體信貸持續增強”、“企業信貸先強后弱”、“居民信貸持續偏弱”的結構性特征。一季度的貨幣信貸持續“超預期”，雖然對于政府信貸的支持較為充足，同時專項債的前置效果也較為明顯，但重大項目的施工進度依然受制于資金到位情況，從而制約了建筑用鋼需求的釋放力度。而對于企業信貸的支持呈現先強后弱的態勢，也制約了制造用鋼需求釋放的后勁。